O uso do CAGR (taxa de crescimento anual composta) para avaliar ações

Vejo que está na moda hoje utilizar essa métrica para avaliar investimentos em ações. Para você entender melhor como isso funciona, ele calcula a taxa de crescimento geométrica de qualquer coisa que você queira medir. É como se você quisesse transformar uma taxa de crescimento anual que oscila ao longo do tempo, em uma taxa constante. 

Vamos a um exemplo prático! Lucros de empresas costumam ser voláteis, especialmente de empresas cíclicas. Vamos supor que nos últimos 4 anos uma empresa cresceu os lucros dessa forma:

Ano 1: 25%

Ano 2: 15%

Ano 3: 30%

Ano 4: 10% 

Ao final desses 4 anos, o lucro teria crescido aproximadamente 100%. Ou seja, se a empresa tinha 100 milhões de reais de lucro há 4 anos, então estaria em 200 milhões de reais hoje.

Sendo assim, o CAGR vai tornar esse crescimento total de 100%, numa taxa de crescimento anual homogênea. A fórmula é a seguinte:

• CAGR = (VF / VI)^1/n -1

Onde:

• • VF = Valor final do que está sendo medido;
  • VI = Valor inicial do que está sendo medido;
  • N = número de períodos em anos.

O resultado do CAGR será de aproximadamente 20%. Vemos que 20% ao ano se chega no mesmo resultado de 100% em 4 anos. Esse mesmo procedimento pode ser utilizado para qualquer variável que você queira medir o crescimento: CAGR da receita, CAGR do número de usuários de uma plataforma (muito usado para startups), CAGR do seu portfólio de investimentos e assim por diante.

Até aqui ok, tudo entendido. Mas será que o CAGR é tão bom assim mesmo para avaliar ações ? Na minha opinião, NÃO. Muitos estão tomando o CAGR para usá-lo como taxa de crescimento esperada dos lucros ou receita futura. Usar o passado para estimar crescimento futuro é a pior alternativa. Veja a B3, ficou anos com crescimento baixo até que em 2017 o mercado de capitais brasileiro deu uma reviravolta. Começou a crescer 40% ao ano. O contrário também pode ocorrer.

Outro ponto de atenção: o CAGR dos lucros pode divergir muito do CAGR do faturamento. Lucros são muito voláteis e um resultado não recorrente de um ano específico pode esticar o CAGR para níveis fora da realidade do que a empresa realmente tem condições de crescer. 

Sempre que olhar para o crescimento dos lucros, nunca se esqueça de olhar para o crescimento da receita. Uma maior margem líquida (lucro/receita líquida) pode sim representar uma melhoria operacional mais duradoura, mas também pode representar apenas um reconhecimento contábil não recorrente. 

Caso da JHSF: receita +38%, lucro +500%. Devido à venda de ativos da empresa, o lucro deu um salto. É mais realista considerar um crescimento no lucro em torno de 30% para 2020 do que de três dígitos. Aquisições também trazem bastante volatilidade aos resultados e afeta o CAGR. 

Uma empresa que estava crescendo organicamente 10% ao ano, pode simplesmente aumentar em 50% o faturamento e o lucro com uma aquisição relevante, mas não fará sentido usar essa taxa de crescimento para os próximos anos, a não ser que ela continue fazendo grandes aquisições.

E mesmo assim dificilmente conseguiria fazer isso por muito tempo pois provavelmente alcançaria uma alavancagem financeira monstruosa, exceto se fizesse consecutivas emissões de ações, tal como a Sinqia vem fazendo.

Crescimentos de longos períodos são mais sustentáveis quando o crescimento é orgânico, pois demonstra que há grande demanda pelos produtos e/ou serviços vendidos pela empresa (exemplo da Netflix e da Amazon). Empresas de tecnologia ou startups gostam de usar CAGR de usuários da plataforma para fazer o Valuation, ao invés de usar CAGR de receita ou lucro. 

Veja o Banco Inter por exemplo, se pegar  o CAGR de aquisição de clientes verá um  crescimento estrondoso, mas quando olha para o CAGR dos lucros, não passa de uma empresa normal. Se ela vai conseguir converter esses novos milhões de clientes em lucros exponenciais, só o futuro dirá.